来源 |海豚投研

自2023年初Chatgpt横空出世以来，在科技界，人工智能（AI）无疑是最大的热点，各大科技企业扎堆涌入。而资本市场内，无论美股或A股，和AI相关的公司股价也普遍是“鸡犬升天”，年内股价翻倍的比比皆是。

然而无论是以Chatgpt为代表，能理解并输出自然语言的大模型（LLM），还是能画图、写诗、乃至做视频的Generative AI，都仍在落地初期。虽然直觉上，AI应用大概率会给我们的生活和工作带来显著的变化。但实际AI的功能体验如何，从投资的角度，AI又能否给企业带来显著的业绩增长？

(资料图片)

为了回答上述问题，本文将以和OpenAI深度绑定，AI应用落地最快的微软为例，尝试演绎判断AI在哪些方向，又能带来多大规模的业绩增长。结论如下：

1、AI功能目前的体验：海豚君认为这轮AI浪潮的核心点是围绕“语言”而非“智能”的。目前推出的AI功能的核心差异是能理解人类自然语言“宽泛”的命令，而非真具备推理、分析、预测此类狭义的“智慧”。

但“宽泛的”语言命令，也导致了结果的“宽泛”。因此，目前人工智能更适用于围绕语言的非精确任务。但在严谨的工作任务上，大概率不会有“亮眼的表现”。总体上，AI功能整体上目前只是“锦上添花”而并非真正的革新。

2、AI业绩的落地，应当是先供给端，后消费端。短期内，面向用户的AI功能大概率无法产生可观的收入。原因包括：①当前AI的体验并不完善，用户付费意愿不会高，②搜索、社交、电商等平台服务本就是对用户免费，向商家收费，AI时代大概率也仍会如此，③目前各主流玩家都在推出AI功能，若没有玩家能提供真正差异化的AI功能，难以凭借同质功能定价或改变现有竞争格局。

3、“卖铲人”才是真正的受益者。虽然中短期内直接向用户变现的空间不大，但出于长期的可能性，和“竞争对手有我也必须有”的需求，企业在AI功能上的投入则很可能长期存在。而除了CPU、服务器等确定性最高的硬件供应商外，云计算供应商同样是能直接受益AI投入周期的。相比微软自身提供的AI功能，辅助训练和部署AI功能的Azure云才是价值所在。

4、AI真正革命前，潜在业绩增量并不惊人。据海豚君的测算，基于AI中期内尚不能真正获得“智能”的假设，我们测算出AI训练给云计算平台能带来的潜在总收入规模约数十亿美元。而维持AI功能的运营给云计算提供商带来的年收入规模约在数百亿美元。

再考虑单个公司能获取的市占率，相比微软年化超2000亿美金的收入，收入增量的比重仍是相当有限的。

因此，在AI真能革新世界或者至少显著改变行业格局前，并不能显著影响巨头公司的业绩，但由于其业绩目前无法证实，但也无法证伪，股价也在美好想象的甜蜜阶段。

以下是详细分析

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美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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